大宗商品涨势可能还要继续

UpdateTime：2022/4/28 9:03:27

乌克兰战争造成的供应中断相对得到控制。俄罗斯天然气继续流动，金属出口基本未受影响。迄今为止，与 2 月和 3 月相比，4 月俄罗斯的原油出口量有所增加。

但瑞银认为广泛多样化的大宗商品的涨势尚未结束。自 4 月初以来，CMCI 已回升 4%，能源、工业金属和谷物的上行压力依然存在。

全球石油供应能力仍然有限。由于欧佩克+联盟中只有两个国家（沙特阿拉伯和阿联酋）拥有大量闲置产能，因此该集团在解除与流行病相关的减产方面坚持谨慎态度。中国流动性限制引发的需求担忧可能会支持这一立场。

美国水力压裂行业是短期内另一个潜在的石油来源，正在努力增加产量，公司坚持其资本纪律战略。在全球石油需求复苏之际，战略性石油储备释放不会解决因多年投资不足而导致的结构性失衡。

工业金属供应举步维艰。虽然俄罗斯的工业金属出口可以相对容易地重新定向，但市场在年初已经吃紧。较高的能源成本正在加剧欧洲的材料生产问题，主要是铝和锌。结果是供应进一步收紧。我们重申，今年几乎所有基本金属市场都将供应不足。

粮食供应继续中断。俄罗斯供应约 19% 和 18% 的全球小麦和大麦出口，而乌克兰的小麦、玉米和葵花籽油出口占全球贸易的约 8%、13% 和 46%。战争对乌克兰生产和出口的影响是严重的，乌克兰农业咨询公司 UkrAgroConsult 预测玉米和小麦收成减半，葵花籽减少 30%-40%。 虽然没有对俄罗斯谷物的官方制裁，但一些商品贸易商、贸易商品融资提供者和谷物船东已经实施了自我制裁。甚至在战前，俄罗斯就在 2021 年 6 月引入了浮动出口税，以遏制由于国内食品价格高企而导致的出口。最后，与发达国家相比，中断对巴西、印度和其他发展中国家的化肥供应的影响更大。例如，巴西大约 50% 的钾肥进口通常来自俄罗斯或白俄罗斯。

因此，我们认为未来六个月总回报指数还有上涨 10% 的空间。因此，我们继续建议投资者保持多头商品，优先考虑活跃的商品敞口。或者，不寻求直接长期持有大宗商品且风险偏好较低的投资者可以通过收益率提升策略进行参与，例如以大宗商品作为标的资产进行波动性抛售。