UpdateTime：2020/1/31 22:46:27
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2019年我国经济运行总体平稳，但下行压力有所加大。前三 季度 GDP 增长6.2% ，比上年同期低0.5个百分点。中国人民 银行坚持实施稳健的货币政策，在保持定力的同时，加强逆 周期调节，做好预调微调，保持流动性合理充裕，加大金融 对实体经济特别是对小微企业的支持力度，加快金融供给侧 结构性改革。总体来看，当前银行体系流动性合理充裕，货 币信贷和社会融资规模适度增长。预计2020年货币政策仍将 保持稳健基调，前瞻性、灵活性、针对性进一步提高。
２０１９年前三季度， 我国经济运行总体平稳， 但国内外经济形势复杂严 峻， 国内经济下行压力较大。 前三季度ＧＤＰ同比增长６.２％， 比上年同期低 ０.５个百分点。 其中， 三季度ＧＤＰ同比增长６.０％， 创１９９２年以来新低。
消费增速边际回暖。 ２０１９ 年前三季度， 社会消费品零售总额同比增长 ８.２％， 比上年同期低１.１ 个百分点， 比上年全年低０.８ 个百分点。 ９ 月，社会消费品零售总额同比增长７.８％， 比上月高０.３个百分点。 进出口回落较多， 进口降幅大于出口导致顺差扩大。２０１９年前三季度， 货物贸易进出口总额 （美元计价） 同比下降２.４％， 而上年同期为增长 １５.８％， 其中出口同比下降０.１％， 进口同比下降５.０％； 货物贸易顺差 ２９８４.３亿美元， 比上年同期扩大７９１.２亿美元。
前三季度， ＰＰＩ与上年同期持平。９月， ＰＰＩ同比 下降１.２％， 降幅比８月扩大０.４个百分点。 分项来看， ９ 月生产资料价格 同比下降２％， 影响 ＰＰＩ 下降约１.５２ 个百分点； 生活资料价格同比上涨 １.１％， 影响ＰＰＩ上涨约０.２８个百分点。 在主要行业中， 石油和天然气开采 业， 石油、 煤炭及其他燃料加工业， 黑色金属冶炼和压延加工业， 化学原料 和化学制品制造业降幅扩大。
ＣＰＩ和ＰＰＩ的结构性分化还将持续一段时间。 预计２０２０年１月受春节错 月因素扰动， ＣＰＩ将出现脉冲式峰值， 同比涨幅可能突破４％， 随后将逐步 回落。２０１９年１０月ＰＰＩ可能下行至阶段性低点， 同比下降１.６％左右， 随 后将逐步回升。
劳动力供给也在逐步收缩。２０１４～２０１８年， 我国１５～６４岁劳动年龄人 口以平均每年减少２４１ 万的速度下降， 年均降幅为０.２４％。 不过， 相对于 需求， 劳动力供给是一个慢变量， 主要影响长期潜在经济增速， 短期变化不 明显。 经济下行将导致劳动者就业压力小幅上升。 基于当前劳动力供给测算， 在２０１９年经济增速为６.２％、 ６.１％、 ６.０％三种情景下， 对应的城镇新增 就业分别为１３２０万、 １３００万、 １２７８万人， 比上年分别减少３.０％、 ４.５％、 ６.１％； 对应的城镇调查失业率分别为５.２％、 ５.３％、 ５.４％， 比上年分别 提高０.３个、０.４个、０.５个百分点。
２０１９年以来， 中国人民银行坚决按照党中央、 国务院部署， 货币政策 坚持稳健的取向， 在保持定力的同时， 加强逆周期调节， 做好预调微调， 保 持流动性合理充裕， 加大金融对实体经济特别是对小微企业的支持力度， 加 快金融供给侧结构性改革。 总体来看， 当前银行体系流动性合理充裕， 货币 信贷和社会融资规模适度增长， 信贷结构优化。
２０１９年９月末Ｍ２同比增长８.４％， 分别比上月末和上年同期高０.２个 和０.１个百分点， 增速有所回升， 流动性处于合理水平， 这是中国人民银行 坚持稳健的货币政策， 加强逆周期调节的效果体现。
２０１９年以来中国人民银行会同有关金融管理部门， 综合运用多种政策 工具， 丰富银行补充资本的资金来源， 适时降低存款准备金率， 增强商业银 行资金运用能力， 推动了Ｍ２增速企稳回升， 表现在： 一是银行贷款保持较 快增长，９月末增速为１２.５％， 比上月高０.１ 个百分点， 保持在较高水平。 二是银行债券投资持续较快增长，９月末同比增长１５.２％， 增速较高， 较好 地支持了政府债券和企业债券发行。 三是商业银行以股权投资形式， 对非银 行业金融机构融出资金规模的降幅收窄， ９月末下降５.８％， 比上年同期收 窄了４.１个百分点。
２０１９年９月末社会融资规模同比增长１０.８％， 比上年同期高０.２ 个百 分点。 前三季度社会融资规模增量为１８.７４ 万亿元， 比上年同期多３.２８ 万 亿元， 显示出金融对实体经济的支持力度较大。 从结构看， 前三季度拉动社 会融资规模同比多增的主要因素如下。 一是金融机构对实体经济的信贷支持力度持续增强。 前三季度金融机构 对实体经济发放的人民币贷款增加１３.９万亿元， 比上年同期多增１.１万亿元。 二是企业债券多增较多， 占比上升。 前三季度企业债券净融资为２.３９ 万亿元， 比上年同期多６９５５亿元。 从占比看， 前三季度企业债券融资占同 期社会融资规模的１２.８％， 比上年同期高１.８个百分点。 三是地方政府专项债券发行力度较大。
前三季度地方政府专项债券净融 资２.１７万亿元， 比上年同期多４７０４亿元。 四是表外融资下降态势明显好转。 前三季度， 表外融资三项降幅缩小， 委托贷款减少６４５４亿元， 比上年同期少减５１３８ 亿元； 信托贷款减少１０７８ 亿元， 比上年同期少减３５８９亿元； 未贴现的银行承兑汇票减少５２２４ 亿元， 比上年同期少减１５６２亿元。 三项合计同比少减１.０３万亿元。
一是基础设施业中长期贷款平稳较快增长。 ２０１９ 年９ 月末， 基础设施业中长期贷款余额同比增长８.９％， 比上年末高０.３个百分点， 为２０１９年以 来的高点。 前三季度累计新增１.５６万亿元， 同比多增１７３３亿元。
二是制造业中长期贷款增速明显回升， 其中高技术制造业中长期贷款保 持快速增长。９月末， 制造业中长期贷款余额同比增长１１.３％， 比上年末和 上年同期分别高０.８个和５.２个百分点。 前三季度累计新增３３１３ 亿元， 同 比多增５４９亿元。 其中， 高技术制造业中长期贷款余额同比增长４１.２％， 比上年末和上年同期分别高８.１个和２１.２个百分点， 比同期制造业中长期 贷款增速高２９.９个百分点。三是不含房地产业的服务业中长期贷款增速明显提高。９月末， 不含房 地产业的服务业中长期贷款余额同比增长１１.４％， 比上年末和上年同期分 别高２.０个和１.２ 个百分点。 前三季度累计新增２.３８ 万亿元， 同比多增 ５８２５亿元， 累计增量占全部产业中长期贷款增量的比重为５５.２％， 比上年 同期高１５.３个百分点。
四是房地产贷款增速回落。 ９ 月末， 人民币房地产贷款余额４３.３ 万亿 元， 同比增长１５.６％， 增速比上年末回落４.４个百分点， 已连续１４个月回 落， 前三季度增加４.６ 万亿元， 占同期各项贷款增量的３３.７％， 比上年全 年占比水平低６.２ 个百分点。 其中， 个人住房贷款同比增长１６.８％， 增速 比上年末回落１个百分点； 房地产开发贷款同比增长１１.７％， 增速比上年 末回落１０.８个百分点。
中国人民银行会同金融管理部门， 认真贯彻落实党中央、 国务院决策部 署， 结构性货币信贷政策在发挥引导作用、 支持和改善民营和小微企业融资 方面取得积极成效。 ２０１９年９月末， 民营企业贷款 （包括集体控股企业、 私人控股企业、 港澳台商控股企业、 外商控股企业贷款和个人经营性贷款） 余额４５.７万亿 元， 同比增长６.９％， 增速比上年同期高０.２个百分点。 前三季度， 民营企 业贷款累计新增３.１万亿元， 同比多增５５１６亿元。
９月末， 普惠小微贷款 （包括单户授信１０００ 万元以下的小微企业贷款 及个体工商户和小微企业主经营性贷款） 余额１１.３ 万亿元， 同比增长 ２３.３％， 增速比上年末高８.１个百分点。 前三季度， 普惠小微贷款累计新增 １.８万亿元， 是２０１８年全年增量的１.４倍。
当前全球经济仍呈整体放缓趋势。 全球制造业呈疲软态势， ２０１９ 年８ 月摩根大通全球制造业ＰＭＩ为４９.５％， 连续四个月位于荣枯线以下。 其中， 美国制造业ＰＭＩ自２０１６年８月以来首次跌破荣枯线， 而欧元区制造业ＰＭＩ 自２０１９年１月以来持续位于荣枯线以下； ８ 月全球制造业ＰＭＩ新订单指数 仍保持在４９.０％的低水平。 考虑到当前全球贸易紧张局势并未出现显著缓 和迹象， 预计未来全球制造业疲软状况仍难以改善。
此外， 全球贸易环境恶 化对投资信心影响进一步加大。 全球波动率指数 （ＶＩＸ） 在７月出现一定程 度缓和后，８月再度大幅反弹， 反映出投资者避险情绪较高。 近期经合组织 （ＯＥＣＤ） 将２０１９年全球经济增长预测值由３.２％下调至２.９％， 创１０年来 最低水平， 同时将２０２０年全球经济增长预测值由３.４％下调至３.０％。 主要 是考虑到贸易不确定性对全球经济增长带来负面冲击， 同时以英国脱欧为代 表的地缘政治因素持续发酵。 美联储如期降息， 对经济增长持乐观态度。 美联储在近两次议息会议中 连续下调联邦基金利率目标区间， 符合市场预期。 值得注意的是， 尽管美联 储如期降息， 但票委内部分歧持续扩大， 三位委员在９月的议息会议中反对 降息２５个基点， 这是自２０１４年１２月以来分歧最大的一次。
欧央行下调利率并重启 ＱＥ， 重振经济困难重重。 ２０１９ 年９ 月１２ 日， 欧央行在议息会议中将存款便利利率由－０.４０％下调至－０.５０％， 同时开启 新一轮的长期再融资操作， 本轮重启ＱＥ距离上一轮结束仅９ 个月的时间。 目前欧元区利率已处于超低水平， 欧央行的资产负债表规模较为庞大， 货币 政策操作空间愈发有限， 市场对本轮ＱＥ的经济拉动作用并不看好。 日本央行维持现有政策不变， 通胀疲软压力仍存。 ２０１９ 年９ 月１９ 日， 日本央行公布利率决议， 维持政策利率在－０.１％不变， 同时维持资产购买 规模不变， 维持１０年期国债收益率目标在０％不变。 在美欧引领全球众多 经济体进入降息周期的背景下， 日本央行认为日本目前的内需、 消费和投资 等指标仍较为稳健， 有理由坚持现有的货币政策框架。
经济水平 社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金支持。 它统计了实体 经济 （非金融企业和住户） 从金融体系获得的资金， 扣除了金融体系内部 的交易行为， 是衡量金融支持实体经济比较全面、 客观的指标。 社会融资规 模指标自２０１１年推出以来， 在金融宏观调控中发挥了重要作用， 也受到了 市场和研究机构的密切关注。 近年来， 我国金融创新迅速发展， 相关金融制度安排变化加快， 对社会 融资规模的统计也带来了诸多挑战。
为此， 中国人民银行分别于２０１８年７月、 ９月和２０１９年１０月， 对社会融资规模的统计口径进行了及时完善， 将存款类 金融机构资产支持证券、 贷款核销， 地方政府专项债券、 交易所企业资产支 持证券， 先后纳入社融统计， 这是在统计条件成熟情况下的正常修订工作。 进行修订的主要考虑：
一是存款类金融机构资产支持证券的基础资产是 住房贷款， 证券化后该基础资产已从贷款中出表， 若不将其纳入， 社会融资 规模会出现遗漏。
二是贷款核销并不免除和改变借贷双方的债权债务关系， 应纳入社会融资规模统计。
三是地方政府专项债券的用途是有现金流的公益 性建设项目， 大多为金融机构持有， 反映了金融对经济建设的资金支持， 将 地方政府专项债券纳入社会融资规模统计具有合理性。
四是证券公司、 基金 公司子公司等相关主体在交易所市场发行资产支持证券， 多以企业应收账 款、 小贷公司贷款等作为基础资产， 是金融体系对实体经济的资金支持， 与企业债券性质类似。
其中， 企业应收账款是企业与企业之间的信用， 通过资 产证券化变成金融工具的基础资产， 也是金融对实体经济的资金支持， 符合 社会融资规模的定义， 因此将它纳入统计； 表内小贷公司贷款已计入社会融 资规模， 不过， 发行资产支持证券出表后， 这些小贷公司贷款就不计入社会 融资规模， 因此有必要完善口径将其纳入。 从修订后的运行情况看， 新的社会融资规模口径更加真实客观地反映了 金融对实体经济的支持情况。 未来， 中国人民银行还将继续研究完善社会融 资规模口径， 更加全面反映金融服务实体经济情况。
２０１９年以来， 中国人民银行资产负债表有所收缩。 与２０１８年９月相比， ２０１９年９月中国人民银行资产规模减少４２６３亿元， 主要是置换到期ＭＬＦ１.５ 万亿元导致的。 中国人民银行坚持稳健的货币政策， 保持政策定力， 通过对 基础货币规模和效率的协调把握， 使宏观流动性处于合理水平。 整体来看，２０１９ 年９月末Ｍ２增长８.４％， 与前三季度名义ＧＤＰ增速 （７.９％） 基本匹配， 流动 性处于合理水平。
为了满足经济发展需要， 维持一定的货币增长速度是必要的。 操作中， 中国人民银行一方面可以通过扩张 （或收缩） 资产规模调节超额准备金的 数量， 另一方面可以通过调节存款准备金率改变超额存款准备金在基础货币 中的比例， 调节超额准备金的数量。 目前， 较大幅度的降准并适度收缩资产 规模取得了较好的效果。
一是降准释放流动性的潜力得到充分发挥。 我国银行存款准备金以法定准 备金为主， 而发达国家以超额准备金为主。 通过调整存款准备金率增加超额准 备金的占比， 提升基础货币的效率， 可以为经济发展提供稳定的长期流动性。
二是 “降准＋缩表” 有利于降低宏观经济的流动性成本。 如目前抵押 补充贷款利率为２.７５％，１年中期借贷便利利率为３.３％。 通过 “降准＋缩 表” 的政策组合， 将原来成本较高的流动性进行置换， 有利于商业银行资 金效率的提升和结构优化。
三是降准所释放的流动性具有长期性和稳定性。 中国人民银行再贷款期 限最长不超过１年， 常备借贷便利的期限仅为１～３个月。 而法准率调整所 释放的流动性具有长期和稳定的特点， 在一个金融周期内不会逆转。
四是与其他中央银行相比， 中国人民银行降准空间较大， 可操作性较强。 在 “三档两优” 框架内， 我国商业银行法定存款准备金率基本区间为８％～ １３％， 远高于美国的０～３％、 欧元区的０～１％、 日本的０.０５％～１.３％。
２０１９年９ 月末， 各项贷款同比增长１２.５％， 比上年末低１ 个百分点， 总体呈回落趋势。 为准确判断未来信贷投放形势，２０１９年９月开展了调查， 结果显示， 当前信贷供给和需求均较为旺盛， 但信贷供需错配导致贷款增速 回落。 如果供需错配情况能够缓解， 未来贷款增速有望企稳回升。 信贷规模比上年略松， 信贷供给能力较强。３１％的银行认为２０１９年１～ ８月信贷规模比上年偏松，５５％的银行认为与上年持平， 仅１４％的银行认为 比上年偏紧。
其中， ３９％的股份制银行认为１～８ 月信贷规模比上年偏松， 比所有银行的平均值高８个百分点。 银行信贷规模略松， 主要是我国稳健的 货币政策体现了逆周期调节的要求， 在资管产品逐渐规范的背景下， 加强政 策协调， 适当增加了表内信贷对实体经济的支持。 信贷需求比较旺盛， 多数银行认为未来信贷需求会增加。 对９～１２月的 信贷需求和投放，５９％的银行认为信贷需求和投放量比上年同期增加， ２０％ 左右的银行认为与上年同期持平， ２０％左右的银行认为比上年同期会减少。
分地区来看，６３％的西部地区银行认为９～１２月的信贷需求会增强， 占比较 东部地区高９个百分点。 企业信贷用信率不高。 ２０１９ 年１～８ 月， 调研银行共审批通过２８.７ 万 亿元的贷款额度，８月末已发放贷款为１５.７万亿元， 用信率①为５５％， 其中 个人住房贷款用信率为８６.３％； 企业审批通过的额度为２５.２万亿元， 使用１２.７万亿元， 用信率仅５０.３％。
行业、 地区和企业性质的供需错配导致企业贷款用信率不高。 一是信贷 供需在行业间存在错配， 主要有房地产业 （３５％）、 基础设施建设业① （４４％） 以及租赁和商业服务业 （４７％）。 这些行业现金流较好或者是有政 府部门的担保， 银行有放款意愿， 但随着房地产调控的加强和政府财政纪律 的严格， 企业在使用贷款的时候存在较多限制。 二是信贷供需在地区间存在 错配。
出于资产质量安全角度， 银行向东部地区提供了较多的信用审批额 度， 但使用率不高。 东部地区总体用信率为４９％， 比西部地区低３ 个百分 点。 三是信贷供需在企业性质和企业规模间存在错配。 分企业规模看， 中小 型企业的用信率比大中型企业高１０个百分点左右。 分所有制性质看， 私人 控股企业的用信率比国有企业高１０个百分点以上。 这说明目前大中型企业 和国有企业融资渠道更为广泛， 对银行贷款需求并不如中小企业和私人控股 企业旺盛。
２０２０年国内外经济形势依然复杂严峻， 全球经济增长放缓， 外部不稳 定不确定因素增多， 国内经济面临较大的下行压力。 面对错综复杂的形势， 采取综合措施， 统筹做好 “六稳” 工作， 推动经济高质量发展。 在这个过 程中， 有必要抓好以下着力点。
一是继续坚持稳健的货币政策， 做到松紧适度。 保持流动性合理充裕， 实现货币供应量和社会融资规模增长与名义ＧＤＰ增速基本匹配。 通过改革 的办法完善利率传导机制， 疏通货币政策传导渠道， 促进贷款实际利率下 行。 密切关注并前瞻性预判经济增长、 物价、 就业情况， 适时适度强化逆周 期调节， 提高货币政策的前瞻性、 灵活性和针对性。
二是提振微观主体信心。 在宏观政策坚持逆周期调节的情况下， 经济仍 出现下行压力， 与微观主体信心不足、 预期偏弱有关。 下一步， 应着力增强 微观主体信心， 改善其对未来的预期。 财政政策和货币政策要继续加强协调 配合， 激发企业主体活力。 继续深挖减税降费空间， 切实降低企业负担； 通 过实施定向降准、 定向中期借贷便利等结构性货币政策， 着力解决民营企 业、 小微企业融资难融资贵问题； 持续深化 “放管服” 改革， 简政放权， 进一步放宽市场准入， 营造公平竞争的市场环境。
三是发挥好消费的基础性作用和基建投资的托底作用， 着力扩大有效内 需。 以改善民生为导向培育新的消费热点， 合理扩大有效基建投资， “开前 门、 堵后门” 多渠道为基础设施建设提供资金保障， 盘活存量资金， 提高 基建资金使用效率； 有效发挥地方政府专项债作为重大项目资本金的引导示 范作用， 优化政府和社会资本合作 （ＰＰＰ） 模式， 增强对社会资本的吸引。 当然， 扩大内需并非大水漫灌。 力度上， 以推动ＰＰＩ转正、 改善企业盈利和 预期为宜。
四是立足企业贷款用信需求， 化解信贷供需错配。 通过政策支持、 增加 供给等方式， 完善民营、 小微企业的融资渠道。 加强社会信用体系建设， 为 信用风险的市场化定价提供基础， 让银行敢贷。 民营、 小微企业的融资供需 不匹配在于信用风险的定价机制不完善， 金融体系只能通过提高价格来防范 风险， 应通过社会信用的完善， 提供信用定价的基础信息， 让银行敢贷， 让 信用好的企业以较低的价格融资。 还要客观评估基础设施投资的能力， 满足 基础设施建设融资的合理需求。
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