现代重工：全球第一造船厂回归

UpdateTime：2021/9/8 17:33:46

全球排名第一的造船商 现代重工 (HHI) 将于 9 月在 Kospi 上市。虽然它拥有优越的竞争力（相对于竞争对手），但其 IPO 价格的市净率低于全球同行平均水平。注意到船舶更换周期和严格的环境法规，HHI的上市后股价前景乐观。

IPO 价格：

 W52,000~W60,000 (P/B 0.8x~0.9x 截至 1h31)

现代重工 (HHI) 即将进行的首次公开募股（9 月 16 日）预计将筹集约 W1tn 的资金。上市价格将在 W52,000~W60,000 范围内，相当于 1h31 的 P/B 0.8~0.9 倍，低于全球同业集团平均水平（1.12 倍）。

全球第一，上市后形成估值溢价

HHI作为全球造船行业的龙头企业，上市后有望形成估值溢价。HHI在高附加值船舶市场（包括LNG运输船）占据主导地位，在生产和销售包括船舶发动机在内的核心零部件和设备方面在竞争对手中脱颖而出。

营业收入将在 2h31 转亏为盈。我们指出，与国内竞争对手相比，HHI 与海上工厂业务相关的损失相对较小。由于有利的韩元/美元汇率、船舶价格上涨以及材料成本上涨的提前准备，它应该会从 2h31 享受良好的 OP 增长趋势。

换船周期+更严格的环保法规

订单环境将在未来五年内进一步改善。随着过去全盛时期建造的大量船舶现在老化，造船业正处于逐渐复苏的趋势。

随着新的环境法规从 2023 年开始实施，对环保船舶的兴趣应该会继续增加。考虑到HHI在该领域处于领先地位，我们认为其在扩大相关市场份额方面处于有利地位。

HHI 将 70% 的 IPO 收益用于实现绿色和自动化

韩国造船与海洋工程 (KSOE) 旗下的旗舰造船厂现代重工 (HHI) 计划使用即将进行的 IPO 筹集的超过 9 亿美元中的三分之二，以加强海上在绿色燃料和自动化方面的领导地位。

该公司周四在其业务大纲中宣布，总部位于韩国的全球最大造船商 HHI 誓言投资 7600 亿韩元，以开发环保船舶技术、建设智能造船厂基础设施，并投资海上氢气生产和输送基础设施。上市。

在周五结束的为期两天的簿记会议之后，HHI 将在周一宣布 1800 万股新股的定价，占其股本的 20%，在 52,000 韩元至 60,000 韩元之间。公开订阅时间为 9 月 7 日至 8 日。在高端，IPO 将筹集 1.08 万亿韩元（9.34 亿美元），其市值达到 4.6 万亿韩元。由于发行完全是新股，公司可以自由使用新资本，而不必与母公司分享。

“HHI 将引领造船业的范式转变，”其首席执行官 Han Young-seuk 表示。“我们将专注于投资环境友好的未来（造船）技术，以巩固 50 年后（全球）造船业的第一地位。”

在 7600 亿韩元中，HHI 将使用约 3100 亿韩元开发环保船舶和数字船舶技术，3200 亿韩元用于建造智能造船厂基础设施，1300 亿韩元用于建造海上制氢工厂。

总收益中剩余的 3200 亿韩元将部分用于偿还债务和改善财务状况。

在建造绿色船舶方面，HHI 将重点开发氢和氨船、电力驱动解决方案和气体船货舱。除了液化天然气运输船和推进船外，HHI 还计划最大限度地提高高附加值船舶类型的盈利能力。

上个月，HHI 赢得了世界第一大航运商马士基的订单，建造 8 艘甲醇驱动的大型集装箱船，总价值为 1.65 万亿韩元。

它还将通过增强的数字船舶技术开发自主船舶。

HHI 预计到 2030 年建造的智能造船厂将得到综合 IT 技术的支持，以提高生产系统的效率和现场的安全性。它还将加大对氢运输基础设施领域的投资，并生产可再生能源和绿色氢。

市场分析师预计 HHI 的 IPO 将吸引投资者的强烈兴趣，理由是该公司在行业中的无与伦比的地位和全球造船市场的复苏。

由于去年以来的一系列新订单，HHI 拥有稳定的财务结构，在预付款的支持下，其净贷款率为 34.9%。这一比例仅为 107.9% 的行业平均水平的三分之一。

截至 7 月底，HHI 在造船和海工领域获得了 59 艘船舶订单，价值 86 亿美元，已经超过了今年 72 亿美元的年度目标。这是公司自2014年1-7月以来最大的订单量。订单主要包括高附加值大型集装箱船、LNG运输船和LPG运输船。

据英国预测和咨询公司海事战略国际 (MSI) 称，全球造船业正在从 2009 年全球金融危机引发的长达 13 年的低迷中迅速复苏。到 2025 年，该行业预计将以年均 16% 的速度增长。

去年，HHI 的销售额为 8.3 万亿韩元，在合并基础上增加了 325 亿韩元的营业收入。

联合主要簿记管理人未来资产证券和韩国投资证券被分配了最大的 46% 的新发行，而韩亚金融投资和 KB 证券 19%，三星证券 7%，DB 金融投资 3%，Shinyoung 证券 3% 和 Daishin证券 3%。

分析师指出，HHI 最高每股 60,000 韩元的发行价是通过将市净率乘以总资本的 1.12 倍得出的。其 PBR 略高于同行大宇造船和海洋工程的 0.94 和三星重工的 0.98。

Shinhan Investment Corp. 将 HHI 的目标股价定为 90,000 韩元，比最高目标发行价 60,000 韩元高出约 50%。