俄罗斯的“政治”债务违约开创了新兴市场的先例

UpdateTime：2022/5/30 11:48:49

俄罗斯正处于一场独特的债务危机的风口浪尖，投资者表示，这将是主要新兴市场经济体第一次因地缘政治而非金库空虚而陷入债券违约。

在克里姆林宫于 2 月 24 日对乌克兰发动攻击之前，很少有人会考虑到俄罗斯违约其硬通货债券的可能性。其强大的偿付能力记录、丰硕的出口收入和抗击通胀的央行使其成为新兴市场投资者的最爱。

但美国财政部决定不延长允许俄罗斯继续偿还债务的许可，尽管受到了广泛的制裁，这使莫斯科走上了违约之路。

俄罗斯财政部已将周五到期的两份债券的约 1 亿美元利息汇入其国内结算机构。但除非资金出现在外国债券持有人的账户中，否则按照某些定义，它将构成违约。

即使资金通过了这段时间，也将在年底前支付近 20 亿美元的款项。六月下旬的一个任务是在俄罗斯境外定居——专家预测，如果没有美国的豁免，这项任务将是不可能的。

新兴市场的债务危机并不是什么新鲜事——俄罗斯本身在 1998 年就背弃了卢布债券。地缘政治之前也已经蔓延到债务领域，例如迫使委内瑞拉和伊朗违约。

然而，就伊朗而言，1979 年革命后美国的制裁打击了少量贷款债务，而委内瑞拉的经济在 2019 年美国的限制措施将 600 亿美元的主权和次主权债务推到了边缘之前就已经陷入困境。

与此同时，俄罗斯继续从石油和金属收益中获利。即使其 6400 亿美元储备的一半因制裁而冻结，央行仍有足够的现金偿还 400 亿美元的主权硬通货债务。

“这是一场与其他新兴市场危机完全不同的危机，这与支付能力或支付意愿无关，他们在技术上无法支付，”Capital Group 的投资总监弗拉维奥·卡彭扎诺表示，该资产管理公司与许多其他人一样，曾接触过战争爆发前 的俄罗斯 影响因这将是俄罗斯自 1917 年布尔什维克革命后的首次重大外国债券违约而放大。对俄罗斯的制裁及其自身的反制措施有效地将其与全球金融体系隔离开来。

Lombard Odier 首席投资官 Stephane Monier 表示，将 2020 年的阿根廷等近期违约进行比较是不恰当的，因为大多数国家的财政在违约发生时都处于紧张状态。

“这将是新兴市场历史上第一次外部和政治驱动的违约，”莫尼尔说。

美国财政部许可证到期意味着债权人可能无论如何都无法收到付款，米拉博资产管理公司全球新兴市场债务主管丹尼尔莫雷诺将其比作“让世界天翻地覆”。

“我，债权人，现在不愿意接受付款，”他补充说。

没有回头路

俄罗斯的国际债券，其中大部分在年初交易高于面值，已跌至 13-26 美分之间。它们也被从索引中剔除。

与阿根廷或委内瑞拉等过去违约者的一个关键区别在于，俄罗斯对乌克兰的袭击——它称之为特殊行动——已使其成为许多投资者眼中的弃儿，可能在未来几年内都如此。

Algebris Global Credit Opportunity Fund 的投资组合经理 Gabriele Foa 表示：“实际持有这些债券存在巨大的耻辱感，新兴市场资产管理公司面临客户要求他们不要投资俄罗斯并清算头寸的压力。”

目前，潜在的违约具有象征意义，因为俄罗斯无论如何都无法在国际上借款，也不需要这样做。但接下来的事情是至关重要的。

俄罗斯的政权更迭可能会在某个时候结束西方的制裁，并让它重新回归。

但首先，债权人面临着一个漫长而昂贵的收回资金的过程，例如用新债券交换违约债券。

违约污名还会提高未来的借贷成本。

通过默认“你会增加资金成本，这很可能也会发生在俄罗斯身上。他们将需要支付溢价，”Capital Group 的 Carpenzano 说。

白宫预计违约对美国或全球经济的影响微乎其微，但卡彭扎诺认为围绕俄罗斯的事件正在迫使人们重新评估新兴市场的地缘政治风险。

“地缘政治噪音有所增加，投资者希望从这种较高的风险中得到补偿，”他说，并引用了中国最近几周大量投资外流的情况。