东方航空(MU)2015年调研简报

UpdateTime：2016/1/26 15:10:01

中国东方航空股份有限公司(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)是一家总部设在上海的中国大型国有航空企业，简称东航，为中国三大航空公司之一，设有飞行常客计划东方万里行，1997年成为首家在纽约、香港、上海三地上市的中国航企。下面是关于东航2015年的调研简报

主营业务保持稳定，成本管控得到优化

主营业务稳定，2015年四季度业绩增速三大航居首，2016年国内市场客流预计同比增长8-10%，国际市场客流预计同比增加15-20%，预计全年公司现金流将超过200亿。国际油价已逼近历史低位，有效降低航空运营成本。成本管控体系突出，经过前期机队结构优化四种主力机型占比超过97%，大大节约机队维护成本。单位员工成本、营销费显著下降，其中销售代理费同比2015年下降30%，未来将建立直销体系提高销售效率。附加收入占比逐步提高，包括逾重行李、付费选座、机场接送服务等，未来将借鉴达美航空经验在国际航线上开展wifi试点服务等。

私人出境游保持高增长，国际航线收入贡献比突出

受2015年巴黎袭击事件影响，直飞欧洲的国际航线暂时受到一定影响，目前已恢复至前期水平。在旅游消费升级刺激下，80后成为出境游主力群体，乘客结构呈现年轻化趋势。国际航班增长迅速，私人旅行者成为消费主力群体，春运期间预计韩国、东南亚、澳大利亚地区航班架次将明显提高。国际航线由于航程长、票价高、服务附加值高、国外航油价格低等因素成为公司发展重点，2015年前三季度国际航线利润贡献占比超过40%。受原油下跌影响，国内航线机票价格略有下降，但国际航线机票价格维持上涨态势，预计全年票价增幅达8%。

汇率波动影响有限，有望受益于迪士尼客流

目前东航(China Eastern,IATA:MU,ICAO:CES)美元负债占比82.4%，规模在800-900亿元左右，人民币汇率变动1%，将对公司业绩造成约6亿元的影响，2015年造成50亿人民币账面损失。为降低汇率风险，一月份公司还款10亿美元，同时计划利用发行人民币公司债和超短融方式替换美元债，降低美元负债比例，预计年底美元负债有望降至50%-60%。迪士尼将于2016年6月开园，预计2016全年入园人数将超过1000万以上，东方航空目前占据上海地区航空市场份额40-50%左右，并成为迪士尼主要分销商之一，预计迪士尼开园将为公司带来20亿元左右新增收入。

盈利预测及投资建议

国际油价持续低迷，迪士尼开园日益临近，牵手达美航空有望拓展中美航线业务，加之运营体系不断完善，在多重利好助推下，我们认为东方航空业绩有望稳步提升。预计公司16～17年EPS分别为0.649元、0.796元，对应PE分别为10.94倍、8.92倍。