中银航空租赁2016年5月18日在香港联交所主板上市

UpdateTime：2016/5/19 14:12:15

据华尔街日报报道，亚洲第一大航空租赁公司中银航空租赁(BOC Aviation)即将上市。那些寻求投资这家不多见的纯飞机租赁公司的投资者应为自己找好后路。

中银航空租赁最初由新加坡航空(Singapore Airlines)等公司联手创建，之后于2006年出售给中国国有的中国银行(Bank of China)。该公司计划通过首次公开募股(IPO)发行价值至多13亿美元的股票。然而在它面前的可能是一个供应过剩的市场。

从整个行业看，企业新飞机订单相当于目前供应量的66%，有迹象显示游客数量增长或面临动荡。中银航空租赁承诺在未来五年内购买价值近100亿美元的飞机，接近于该公司现有227架飞机机队的总价值。

中银航空租赁是创立时间最短的航空租赁公司之一，采取了债务驱动策略为其发展筹集资金。原因很简单。背靠母公司中国银行这棵大树使得该公司信用评级达到投资级；而根据标准普尔，若没有母公司的高评级，其信用评级将较目前低三档，与其竞争对手一样，都接近垃圾级。而中银航空租赁的平均融资成本为2%，相比之下其竞争对手Air Lease Co.和AerCap的融资成本区间为3.3%-3.6%。

但过多的低成本融资可能不是好事。此次IPO旨在解决部分问题；IPO交易所筹集资金将用于支付购买飞机的预付金，并且预计将使得该公司净债务股本比从4倍降至接近于3倍。

问题在于，该公司的现金流正在被抽走，用于支付利息。研究机构SmartKarma的辛格(Sumeet Singh)指出，去年，中银航空租赁的杠杆率上升，限制了股息的派发。由于中资银行面临的资本充足率压力持续增大，中银航空租赁的融资成本可能会被推高；该公司债务中逾80%是浮动利息。中国银行或许会回避向其子公司提供贷款。

与此同时，对巴西GoL Linhas Aereas这类陷入困境的航空公司的业务敞口可能会削弱从售后租回(sale-leaseback)交易中获得的收入；GoL Linhas Aereas近期收缩了此类业务的规模。更广泛而言，在低油价的刺激下，航空业的乐观情绪可能达到了数十年来的最高水平，但这种情绪可能很容易扭转。

按每股42港元（合5.41美元）拟发行价计算，中银航空租赁的估值高于其同行公司。假设该公司的股票发行量达到最高规模，则市净率将为1.2倍，而Air Lease和AerCap的市净率都不到1倍。

前车之鉴是租船公司等类似的周期性行业。如果航空业的商业周期下滑，则中银航空租赁的股东可能会受到打击。

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2016年5月8日中银航空租赁在香港联交所主板上市

5月18日，中国银行（601988.SH，3988.HK）控股的中银航空租赁有限公司（2588.HK）宣布拟将在香港联交所主板上市，净募资42.46亿港元（约5.47亿美元）。

中银航空租赁本次发售2.08亿股，新股份、销售股份各占一半。中银航空租赁称，拟将募资款项用作交付前付款及日后购买新飞机，以扩大自有机队。

中银航空租赁本次IPO发售价为每股42港元，相当于2015年融资后市净率的1.25倍，对应市值291.48亿港元。该公司将于5月19日在香港公开发售，预计将于6月1日开始在香港联交所买卖。

IPO文件显示，中银航空租赁发行总规模为87.45亿港元，新股份、销售股份各占一半，并视乎超额配股权行使与否而定。若超额配股权全数行使，募资总额为100.56亿港元。

中银航空租赁已与基石投资者签订协议，包括国资背景的中国投资有限责任公司、丝路基金有限责任公司、国开国际控股有限公司、中国人寿富兰克林资产管理有限公司，外资背景的Oman Investment Fund、Hony Capital Group， L.P.、Fullerton Fund Management Company Ltd.，以及亿利资源集团有限公司、复兴国际有限公司、波音公司和南方工业资产管理有限责任公司。11家基石投资者同意认购或促使其指定实体认购约1.08亿股、51.7%的发售股份总数（假若行使超额配股权）。

中银航空租赁是飞机经营性租赁公司，总部在新加坡，截至2015年底，机队共有227架自有飞机及43架代管飞机，总数共270架，按年增加20架，在总部设于亚洲的飞机租赁公司中，属最大的自有机队，在全球则排行第五。公司的自有飞机平均机龄为3.3年，为行业中最低的机队之一。公司并拟在今年底前出售全部机龄超过10年的自有飞机及不再生产的所有飞机。公司计划，全数集资所得将用于交付前付款及日后购买新飞机，扩大自有机队。

中银航空租赁表示，截至去年末，公司已承诺购买的241架飞机中，74架已承诺租赁。而在今年计划的飞机交付中，有10架已作交付并将于交付时出租。上述已承诺购买的241架飞机截至去年底的剩余资本承担为96亿美元，当中19亿美元将于今年支付。

按初步招股文件披露，该公司去年净利约3.43亿美元，按年增长11.26%；纯利率31.5%，2014年度为31.2%。，去年中银航空租赁租赁租金收入近一半（49.9%）来自中国大陆、香港、澳门、中国台湾及亚太区；欧洲、美洲、中东与非洲分别占23.9%、19.5%及6.7%。该公司2015年底总资产为124.74亿美元，为全球第五大飞机经营性租赁公司。其中，2015年收入为10.91亿美元，同比增长10.35%，主要为租赁资金收入。

背靠中国银行，使中银航空租赁的评级明显高于同业。其债务融资成本在2015年平均为2.0%，是飞机经营性租赁公司中最低者之一。

进入飞机租赁行业的，除了银行，还有产业资本。与中银航空租赁主业近似、国家开发银行旗下的国银金融租赁也向港交所递交了IPO申请，国银金融租赁的飞机租赁收入占九成多。工银租赁、交银租赁也从事飞机租赁业务，且均重视海外市场。海航背景的渤海租赁是国内A股唯一一家上市租赁公司，亚航、春秋航空、海南航空、东航将陆续开展飞机租赁业务。