俄乌危机对集装箱和港口权益的影响

UpdateTime：2022/3/14 17:54:10

俄乌战争对海运业各个子行业的影响。此前，我们分析了持续危机对散装和液化石油气/液化天然气股票的影响，本文重点关注集装箱、港口和码头的股票表现。

对集装箱航运库存的影响

俄罗斯与乌克兰的冲突在全球金融市场引发了涟漪，但迄今为止对集装箱航运库存的影响微乎其微。虽然从长远来看评估整体影响还为时过早，但有两件事是肯定的——中长期风险和不确定性增加，以及 2022 年班轮运营商的强劲现金流。

俄罗斯-乌克兰冲突——对集装箱运输的影响（很小）

截至 2022 年 3 月 8 日，MSCI 世界指数年初至今已暴跌 13% 以上。相比之下，德鲁里集装箱航运股指数的跌幅略低于 6%。

仔细观察我们指数的表现可以发现，占我们市值加权集装箱航运股票指数约 41% 的两家欧洲航空公司——赫伯罗特 (HLAG) 和 AP Moller Maersk (APMM)，平均下跌 13.5%年初至今，从而推低指数。两家航空公司的大部分损失发生在 2022 年 2 月 24 日之前（APMM：-9%，HLAG：-14%），并且归因于公司特定因素和结果报告，而不是俄罗斯-乌克兰冲突或冲突的威胁本身。入侵后，APMM 和 HLAG 分别只损失了 -3% 和 -2%。

在构成我们指数的 12 只股票中，有 9 只股票在两周内上涨，其中 Samudera 在上述期间上涨 30% 后成为赢家。这再次归因于公司特定因素，因为 Samudera 在 2 月 24 日（入侵开始的那一天）宣布了创纪录的 21 财年业绩。结果创纪录，其底线大幅增加，从 20 财年的 720 万美元增至 21 财年的 1.286 亿美元。结果，该股在同一交易日（2022 年 2 月 24 日）上涨了 25%，此后仅上涨了 3.4%。我们覆盖的其他集装箱股票也遵循类似的趋势，其中入侵威胁的影响几乎为零，并且公司特定因素主导了股价的走势。

短期影响——为什么股价不受影响

像任何商品一样，股票的价格取决于供求关系。在全球市场转红之际，集装箱航运股正在宣布创纪录的股息。例如，Samudera 宣布在 21 财年派发每股 0.1275 新元的特别股息，远高于 20 财年的 0.003 新元。APMM 于 2022 年 2 月 9 日宣布，21 财年的每股股息为 2,500 丹麦克朗，远高于 20 财年的 330 丹麦克朗。预计大多数集装箱库存也会出现类似情况。此外，虽然该行业负面因素的数量正在增加——通胀上升、原油价格、需求放缓等——但预计大多数公司也将在 22 财年取得稳健的业绩。这是因为：

包括港口拥堵在内的供应链瓶颈仍然存在

大多数运营商都签订了高运费率的长期租船合同

由于运营商推迟了 21 财年的定期维护以充分利用牛市，预计将有比往常更大的机队比例前往维护

这些因素加在一起将确保运营商在 2022 年的大部分时间里拥有强劲的现金流。

对行业的中长期影响

两国冲突时间越长，对全球经济的影响就越大。即使在早期解决方案的情况下，所实施的制裁也会推动通货膨胀，并减少消费者需求和可自由支配的支出。在这种情况下，整体进口将受到冲击，这将为港口运营商提供缓解港口拥堵的喘息空间，从而有助于缓解目前困扰供应链行业的瓶颈。总而言之，还有很多不确定因素——战争的持续时间、制裁的范围、对全球经济和通胀的影响，以及随后对消费者需求的影响。

唯一可以确定的是，持续的冲突大大增加了全球集装箱航运市场中长期的不确定性。因此，我们维持对大多数股票的中性展望，因为至少在 2022 年，上行空间有限，下行空间有限。

对港口和码头股票表现的影响

俄罗斯入侵乌克兰是黑天鹅事件，对全球股市产生重大影响。然而，目前的情况并不是航运危机。德鲁里港口指数（不包括 GLPR 和 HHLA）的表现也是如此，该指数年初至今录得 3.3% 的正增长，但自 2022 年 2 月 23 日（入侵前一天）以来仅下跌 1.4%。

然而，持续的战争削弱了暴露于俄罗斯和乌克兰的公司的股价，GLPR 也不例外。它是德鲁里股票研究部门涵盖的两家公司之一（另一家是 HHLA），其资产/业务直接暴露于俄罗斯-乌克兰危机。自 2011 年年中以来，GLPR 拥有在伦敦证券交易所上市的全球存托凭证 (GDR)（一个 GDR 代表 3 股普通股）。GLPR 的股价自 2022 年 2 月 23 日以来下跌了 74.2%，年初至今的负回报率为 82.9%，而 HHLA（在法兰克福证券交易所上市）的股价自 2022 年 2 月 23 日以来下跌了 15% 和 25.4%和在年初至今的基础上，分别。

作为冲突的中心，黑海航运量可能受到的打击最为严重。此外，制裁还将阻碍波罗的海盆地的集装箱运输。在其他地方，远东港口将从这种情况中略微受益，因为货物将被转移，但制裁/卢布贬值的经济影响将严重打击进口。

GLPR 的业务对危机区域的敞口有限

对 GLPR 运营足迹的详细分析表明，该公司与黑海冲突地区没有任何直接关系。该公司仅在俄罗斯的波罗的海和远东地区开展业务。在波罗的海，它经营着四个集装箱码头——圣彼得堡的 First Container Terminal (FCT)、Petrolesport (PLP) 和 Moby Dik (MD)，以及 Ust-Luga 港口集群的 Ust-Luga 集装箱码头 (ULCT)。波罗的海是俄罗斯集装箱总吞吐量 46% 的门户。这些航站楼可直接通往俄罗斯欧洲部分人口最多、经济最发达的地区，包括莫斯科和圣彼得堡。GLPR 还拥有位于圣彼得堡的内陆集装箱码头 Yanino Logistics Park (YLP)，并持有芬兰两个集装箱码头（MLT Kotka 和 MLT Helsinki）的股权。在处理俄罗斯 2021 年总集装箱运输量的 35% 的远东盆地，GLPR 运营着东方装卸公司 (VSC)。

GLPR 发布强劲的 2021 年业绩

近日，该公司公布了 2021 年的财务业绩。其收入增长 30.8% 至 5.028 亿美元，综合收入增长 2.8% 至 1.6mteu。因此，调整后的 EBITDA 增长 17.4% 至 2.462 亿美元。公司截至年底的资产负债表稳健，现金余额为 2.967 亿美元。GLPR 继续减少其净债务。截至 2021 年底，净债务为 4.913 亿美元（2020 年为 6.121 亿美元，2016 年为 10.003 亿美元）。净债务/EBITDA 降至 2.0 倍（与 2020 年相比：2.9 倍和 2016 年：4.5 倍）。近期，去杠杆优先于分红，并在2021年继续这样做。在2020年和2021年期间，GLPR没有宣布或支付任何股息。

公司保持强劲的流动性状况，总现金余额和经营现金流为 5.23 亿美元。两者合计足以履行公司的直接义务（2022 年为 2.118 亿美元）。然而，到 2023 年，另外 3.025 亿美元将到期。总的来说，大部分债务（68.7%）将在未来两年（2022-24 年）到期。鉴于目前的制裁，为这笔债务再融资的成本将大大提高。特别是，如果制裁是长期的——预计这将对其收入产生重大不利影响，从而限制公司偿还/再融资债务的能力。

货币方面，GLPR 67.8% 的债务以美元计价，突显出俄罗斯卢布暴跌后货币风险加剧。

尽管 GLPR 在最近提交的文件中表示，其综合海运集装箱吞吐量在 2022 年前两个月同比增长 20%，但随着包括马士基在内的多家班轮暂停往返的所有新订舱，这一趋势将在 3 月完全抵消。俄罗斯。

从估值角度看 GLPR

从财务角度来看，该公司表现良好（直到 2021 年底），收入增加，EBITDA 利润率提高。此外，GLPR 的流动性和杠杆状况在历史上有所改善。尽管有这些积极因素，但由于与战争有关的不确定性加剧，股票投资者选择将投资转向更稳定/安全的选择，因此股价暴跌。此外，由于该公司在俄罗斯运营，它也属于对该国实施的全球制裁的范围。因此，伦敦证券交易所于 2022 年 3 月 3 日暂停了 GLPR 的股票交易，直至另行通知。

由于股票交易不再可用，从估值角度评估情况是徒劳的。然而，根据最近的交易价格，近期股价下跌已显着降低了 GLPR 的 EV/EBITDA，从历史角度和同行估值来看，该股均出现大幅折让。展望未来，可能对俄罗斯贸易量造成毁灭性影响的延长制裁将使该企业的商业生存能力面临风险。

HHLA 确认战争对其运营的影响有限

Hamburger Hafen und Logistik AG (HHLA) 在乌克兰最大的集装箱码头敖德萨港运营。由于敖德萨港的集装箱吞吐量、收入和盈利对 HHLA 各自的财务状况贡献了低到中个位数的百分比，预计持续的危机对公司的运营指标影响有限。此外，该公司已确认，截至 2020 财年末，已进行的大部分投资（总额为 1.7 亿欧元）已摊销。

此外，由于欧盟实施的制裁，HHLA 已停止在其位于汉堡的集装箱码头处理来自或运往俄罗斯的集装箱。这也将对其财务产生有限的影响，因为俄罗斯对 HHLA 总吞吐量的贡献仅限于低个位数（2020 年为 3%）。